先探/謝金河：股價太便宜，等著被人併？

謝金河：股價太便宜，等著被人併？

 

【文／謝金河】

這兩個月，台灣最熱門的新聞是日月光與矽品的經營權爭奪戰，日月光張家斥資三五二億拿到矽品廿五％的股權，張虔生兵臨城下，逼得林文伯必須向外求援兵，於是鴻海成了矽品結盟的對象。為了與鴻海達成策略聯盟換股，十月十五日矽品要召集一次臨時股東大會，要將額定資本額提高到五○○億，同時也讓矽品與鴻海換股取得法源依據。當然，日月光全力反制。

日月光知道矽品的價值

這場日月光與矽品之爭，每天都盤踞在報紙版面，雙方陣營在報紙刊登半版廣告，互相叫陣，堪稱史上最精彩的一場非合意併購經典大戲，在這場股權大戰背後，其實很單純，只因為張虔生覺得矽品股價實在太便宜了。

 

今年矽品從五七．九元跌到卅二．五元，張虔生的一位朋友透露，張不止一次告訴他說，矽品實在太便宜了，不買實在很對不起自己！矽品是全球第三大封測廠，去年全年營收八三○．七一億，稅前一四二．五五億元，稅後一一七．三億元，ＥＰＳ三．七六元，配發三元現金，今年ＥＰＳ略微衰退，但也有三．一五元左右，股價跌到卅二．五元，算算息率將近一○％，ＰＥ也大概跌到一○倍附近，同是封測同業的日月光當然知道矽品的價值。

因此，可以推測，日月光買矽品不可能一直到八月廿一日宣布那一天才發動，很可能日月光已悄悄布局很久了！日月光知道矽品的價值，這可從兩檔跟封測有關的個股看出端倪，一家是環旭電子，這是日月光在○七年併入的環隆電器，後來改在上海交易所上市，改名為環旭電子，目前已是全中國最大ＳＩＰ廠，今年股價一度大漲到五四．一八人民幣，市值一度達五六七．一九億人民幣，日月光今年曾調節環旭電子，一下子進帳百億，今年環旭電子資本額從一○．七八億大增到廿一．七五億人民幣，股價在這一波中國股災中也跌到一一．四七人民幣，但市值仍達二四九．四七億人民幣，儘管今年股價已腰斬，但是ＰＥ仍高達五二．五一倍，去年營收一五八．七三億人民幣，淨利是七．○一億人民幣，ＥＰＳ是○．六九六人民幣，今年上半年營收九五．八六億人民幣，淨利二．三七億人民幣，ＥＰＳ是○．一一人民幣，環旭是中國發展半導體大力扶植的產業，從環旭電子，讓張虔生發現矽品的價值。

估值太低成了外界肥肉

另一家是去年斥資七．八億美元併入星科金朋的江蘇長電科技，併了星科金朋，長電成為全球第四大封測廠，排名在日月光、AMKOR、矽品之後，長電發行九．八四五七億股，目前市值是一二九．五六億人民幣，大約是矽品的一半，不過拿長電來對照矽品，去年矽品營收是八三○．七一億台幣，大約是一六六億人民幣，對照長電去年全年營收六四．二八億，矽品多出一○○億人民幣，長電稅後淨利二．○八七億人民幣，大約一○．五億台幣，這大約只有矽品一一七．一二億的十分之一。

長電的淨利只有矽品的十分之一，但是市值卻是矽品的一半，原因是長電的ＰＥ高達五二．七六倍，日月光長期深耕中國，他一看環旭電子、長電科技在中國股災後，ＰＥ都能享有五○倍以上，回頭看矽品只有一○倍出頭，矽品實力遠遠在長電之上，於是，最大封測廠對第三大封測廠發動奇襲，這是很自然的事。

矽品過去十一年來，只有二○○七年配過○．一元股票股利，公司一直維持三一一．六四億的股本，是一家十分殷實穩健經營的企業，董事長林文伯是圍棋高手，長期資助台灣圍棋棋藝的發展，對景氣很敏感，市場有「鐵嘴」稱號。這次日月光兵臨城下，林文伯很無奈地表示：「也許是我把公司經營得太好了！」矽品估值太低，成了外界覬覦的肥肉，此時若經營者持股太少，很容易成了市場併購的目標。

矽品董事長林文伯個人只持有矽品二．三六％股權，家族持股也不過是一二％左右，日月光一下子買到廿五％，逼得林文伯急著找郭台銘策略聯盟來鞏固經營權，讓郭台銘從原本局外人，如今成了日月光、矽品角力下的有實力第三者。

從日月光吃矽品來看，台股突顯了一個股價太便宜的特質，在此之前，像電池模組的宋福祥就抱怨，如果新普是在中國上市，現在股價應該在三○○元以上，原因也是在中國的高本益比，同是電池模組，中國的德賽電池，今年股價一度漲到六九人民幣，目前在卅八．○八人民幣，但股價淨值比是九．五八倍，ＰＥ是廿三．三二倍，相較於台灣的新普、順達都不到一○倍，宋福祥當然會有很深的感慨。

去年順達營收二五七．六九億，淨利九．二六億，ＥＰＳ六．○九元；新普營收六○○．一六億，淨利卅三．八六億，ＥＰＳ一○．九八元，德賽營收是六三．八九億人民幣，淨利是三．一二八億人民幣，ＥＰＳ一．一四人民幣，ＰＥ一度達六○倍以上。

德賽營運已超過順達，但營收與獲利是新普的一半，德賽市值七八億人民幣，約三九○億台幣，已超過新普的三五一倍，新普先前一度跌到九二．二元，市值跌破三○○億台幣；去年ＥＰＳ六．○九元的順達，股價一度跌到四一元，十月六日終於拉出一根漲停板。

台股市值太低了

兩岸的產業逐漸出現競爭的新態勢，拿同樣產業的公司來對比，環旭、長電比矽品，一下子可以看出矽品很便宜，用德賽電池來看新普與順達，也看出新普與順達股價的委屈，怪不得宋福祥經常有不平之鳴。

台股市值太低，ＰＥ太低，很容易成為別人併購的目標，最近深圳的風華高科宣布以每股廿九．八元併購台灣晶片電阻廠光頡科技就是一個例子。風華高科是成立於深圳的一家電子組件廠，一九九四年設立，一九九六年在深交所掛牌，已是老牌上市企業，發行八．○七億股，目前市值六三．三億人民幣，大約是三一六．七億台幣，今年上半年淨利約四二○一萬人民幣，ＰＥ高達五六．○七倍，因此，市值約三○○億台幣的風華高科頂著五十幾倍的本益比來吃十幾倍本益比的光頡科技，是輕而易舉的事！有趣的是，風華高科宣布以每股廿九．八元收購光頡科技，大股東之一的光磊及智寶都宣布要加入應賣行列。【本文未完，全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1851期；訂閱先探投資週刊電子版】

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